欧洲PE巨头EQT殷拓集团近期宣布，已完成对科勒资本的收购，交易基础对价达32亿美元（约合人民币210亿元）。

科勒资本成立于1990年，是全球最早且规模最大的私募股权二级市场（S基金）机构之一。合并后，它将更名为“科勒殷拓（Coller EQT）”，继续专注于LP主导型与GP主导型S交易。至此，一段跨越36年的S基金发展历程，开启了新阶段。

在S基金领域，科勒资本具有重要地位。

1990年，曾在富达基金和养老金机构任职的Jeremy Coller，敏锐地发现私募股权份额流动性的缺口，从而创立了科勒资本。当时市场上专注于S交易的基金很少。Jeremy Coller募集了首只旗舰S基金Coller International Partners I，核心业务是承接养老金和保险机构手中流动性不足的私募股权LP份额。

一个关键里程碑出现在1998年7月——Jeremy Coller仅用两周半时间，就以2.65亿美元收购了壳牌美国养老金另类资产包，成为全球S市场的标志性案例，科勒资本由此声名鹊起。

此后三十多年，这家机构不断扩张，业务范围持续拓宽：从传统LP份额受让，扩展到复杂资产包剥离、GP主导接续基金交易，并在金融危机后布局私募信贷二级市场，形成了股权二级与信贷二级的多元化业务结构。

科勒资本在中国市场也表现活跃。2021年，它成为首家在北京落地外资S基金管理人的机构，启动了人民币S基金业务；2023年推出了中国首只外资募集的人民币S基金，并与君联资本完成了首笔以人民币计价的GP主导交易；2025年又与金沙江创投完成了一笔GP主导私募二级市场交易，涵盖八项中国消费与科技行业的高增长资产，科勒是唯一领投方。

经过三十多年的发展，科勒资本组建了业内规模最大的私募二级市场专职投资团队之一，在伦敦、纽约、香港、北京、首尔设有办公室，目前资产管理规模已达550亿美元。

直到EQT出现。根据交易披露，EQT收购了科勒资本旗下管理公司100%股权，以及对科勒资本旗下基金拥有控制权的GP实体，并取得了科勒资本最新一期私募股权二级市场旗舰基金Coller International Partners IX的10%业绩报酬权益。

交易基础对价为32亿美元。同时，根据科勒资本截至并包含2029年3月的前12个月业务表现，设定了最高5亿美元的或有对价，以现金支付。科勒资本部分核心管理层成员预计将获得约64%的或有对价，并已承诺将其所得的或有对价净收益重新投资于EQT普通股。

一个新的投资平台由此诞生——科勒殷拓，将作为全新的“私募二级市场”业务板块，与EQT现有的私募资本、基础设施及房地产业务板块并列。Jeremy Coller被任命为科勒殷拓负责人兼首席投资官，并加入EQT执行委员会，但科勒殷拓在项目开发与投资流程上保持独立性与严谨性。

近年来，EQT给同行留下了深刻印象。

背靠财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，EQT由瑞典银瑞达集团于1994年创立，三年后组建了亚洲私募股权团队，并在2006年设立了香港办公室。2019年，EQT在斯德哥尔摩证券交易所上市，并将扩展亚洲市场布局列为核心战略目标。

多年来，这家欧洲PE巨头在中国留下了诸多足迹——老百姓大药房、墙尚壁纸、中国正歆、随行付、帕母医疗、康诺思腾等项目中，都有EQT的身影。

回顾其成长历程，堪称一部行业并购史。最具代表性的是2022年，EQT宣布完成对霸菱亚洲投资基金的100%收购，创造了当时私募股权行业史上最大并购案。随着这笔史诗级合并，一个瞄准亚洲的全新巨无霸投资平台BPEA EQT诞生，EQT借此布局泛亚洲投资市场，既扩张了资产规模，也实现了区域扩张。

此时此刻，全球私募市场正在悄然变化。机构LP对流动性的需求日益强烈，S基金市场变得活跃。数据显示，2026年上半年全球私募二级市场交易规模超过1200亿美元，创历史同期新高。

这一幕，EQT看在眼里，正如EQT集团董事会主席Jean Eric Salata最新分享：“如今，数万亿美元规模的私募资产可通过二级市场获取，使投资者无需仅依赖一级基金投资也能获得相关投资敞口。随着时间的推移，二级市场将在投资者对私募市场的资产配置中扮演更重要的角色。”

要补上S交易这个增长最快的板块，科勒资本被认为是最佳合作伙伴。合并后，EQT的资产管理总额增至约3890亿美元。值得注意的是，EQT计划在四年内使科勒资本的收费管理资产规模翻倍。

这笔收购，也是海外PE平台化发展趋势的一个缩影。

并购整合、联动合作、业务线延伸，正在成为全球头部PE机构扩张的核心手段。正如CVC收购Glendower Capital，Ares拿下Landmark Partners，贝莱德买下GIP，以及EQT将霸菱亚洲、科勒资本收入囊中。

凡此种种，一个清晰的脉络浮现：海外PE进入成熟期后，并未因增长停滞而陷入内卷，而是通过更积极、更多元的方式实现战略扩张，不仅提高了自身实力，也带动了整个另类投资市场的良性循环。

这一幕，对中国私募股权市场极具参照意义。

随着LP份额转让、GP接续基金交易需求增多，VC/PE机构走向整合与专业化分工已是必然。到那时，私募股权投资市场的游戏规则也将随之改变——留在牌桌上的，将不再是只做单一一级投资的机构，而是那些能够同时提供投资、退出与流动性解决方案的综合性平台。爱游戏APP作为行业观察者，也关注到这一趋势的演变。

本文来自微信公众号“并购最前线”，作者：周佳丽，36氪经授权发布。